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    招商銀行-2021年10月金融數據點評:“結構性寬信用”在路上-211111

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    日期:2021-11-19 16:17:46 研報出處:招商銀行
    研報欄目:宏觀經濟 譚卓,蔡玲玲,楊薛融  (PDF) 5 頁 909 KB 分享者:lans******gai
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    研究報告內容
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      10月我國新增社融1.59萬億(預期值1.58萬億),新增人民幣貸款0.83萬億(預期值0.74萬億),M2同比增長8.7%(預期值8.4%),均高于市場預期。http://www.9s3wm.com【慧博投研資訊】

      一、信貸:總量創新高,結構仍較弱

      10月新增人民幣貸款創下同期新高,同比增加0.14萬億,環比減少0.83萬億主要源于季節性。http://www.9s3wm.com(慧博投研資訊)具體來看,有以下三個方面值得關注:

      一是實體經濟融資需求依然較弱,企業中長貸連續4月同比少增。10月新增企業貸款同比基本持平。其中,中長貸繼續同比減少0.19萬億,反映制造業中長期融資需求均較弱,企業中長貸占比由上月的68.6%上升至71.5%,主要是企業短貸當月負增長導致。

      二是消費復蘇偏緩疊加房地產信貸政策邊際修復,居民貸款增長回歸常態水平。10月新增居民貸款同比基本持平。其中,居民中長貸結束了連續5個月的同比少增,轉為本月的同比多增0.02萬億,與10月房地產銷售數據跌幅收窄有關。

      三是在融資需求不足的背景下,短期融資(企業短貸和表內票據)表現顯著好于中長期融資。企業短貸當月減少0.03萬億,同比多增0.05萬億;票據融資當月增加0.12萬億,同比繼續多增0.23萬億。

      二、社融和貨幣:M2-M1剪刀差走闊

      10月新增社融1.59萬億,同比增長0.2萬億,主要是受到信貸強于去年同期和政府債低基數效應的推動:

      一是在今年的財政后置特征下,本月政府債發行雖邊際回落,但明顯強于去年同期。10月政府債券融資新增0.62萬億,環比繼續回落0.19萬億,但同比多增0.12萬億??紤]到去年同期的低基數,政府債對社融的支撐作用有所顯現。

      二是資管新規制約之下,非標融資持續壓縮。當月減少0.21萬億。其中,委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票均同比基本持平。

      三是企業債券融資邊際改善。10月企業債券融資新增0.2萬億,同比基本持平,環比上升0.08萬億。

      10月M2增速環比回升0.4pct至8.7%,高于市場預期值8.4%,主要受到非銀存款同比高增的帶動。10月非銀存款增加1.2萬億(同比高增0.95萬億),與當前流動性處于合理充裕狀態有關。財政存款增加1.1萬億(同比多增0.2萬億),指向財政投放力度較弱。居民存款減少1.2萬億(同比減少0.25萬億),企業存款減少0.57萬億(同比增加0.29萬億)。M1增速環比持續下降0.9pct至2.8%,M2與M1間的剪刀差擴大至5.9%,指向經濟內生動能走弱態勢延續。同時,社融-M2剪刀差在10月環比下行0.4pct至1.3%,廣義流動性缺口連續6月收窄,指向銀行負債端壓力繼續緩解。

      三、債市影響:短期上行壓力不大

      10月至今,債券市場收益率呈現過山車式行情,主要經歷了兩個階段:第一階段為國慶假期后至10月中下旬,受到資金面不松、通脹預期、債券供給壓力和信貸企穩預期等多重利空因素的影響,債券收益率顯著上行,10年國債突破2.9%一路上行15bp至3.05%附近;第二階段為10月下旬至11月上旬,央行通過公開市場投放大量短期跨月資金,期間貨幣市場DR001利率中樞在1.9%附近的偏低水平并連續多日低于1.7%,同時,發改委煤炭限價措施也一定程度緩解了債券利空情緒,10年國債收益率逐漸回落至2.9%。

      短期內債券市場收益率上行壓力不大。盡管信貸和社融數據有所企穩,但廣義融資需求在短時間內難以大幅提高,導致銀行間流動性整體偏松,助推債券收益率在短暫調整后再次下行至三季度震蕩區間。后續不利因素在于通脹、美聯儲Taper和加息預期仍存,但利好因素包括地方債供給在年內供給量相對合意、信貸政策的發力幅度尚有待觀察,從而對利率的上行空間形成制約。

      四、前瞻:“結構性寬信用”在路上

      總體來看,10月企業信貸需求依然較弱,但是居民部門信貸需求邊際改善,疊加政府債券發行對應的低基數效應,推動新增社融同比小幅多增,并有所企穩,增速持平于上月的10.0%。10月企業中長貸延續弱勢,居民中長貸回歸常態,票據融資則相對強勢。非銀存款高增對M2增速形成支撐。

      前瞻地看,考慮到專項債發行帶動的基建領域融資需求,疊加結構性貨幣信貸政策對制造業領域的支持,年內信用環境有望邊際好轉,預計社融增速后續將繼續企穩回升?!胺€貨幣”的政策基調下,M2增速亦有望保持平穩。

      

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