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    億翰智庫-顧家家居-603816-“并購王”顧家的野望:規模沖刺與精品宜家夢想-211119

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    日期:2021-11-19 16:57:26 研報出處:億翰智庫
    股票名稱:顧家家居 股票代碼:603816
    研報欄目:公司調研 于小雨,周小龍  (PDF) 24 頁 1,430 KB 分享者:su***i
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    研究報告內容
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      核心觀點:

      近年來,向零售端的持續轉型和對規模的訴求是顧家家居較為顯著的特征。http://www.9s3wm.com【慧博投研資訊】為了實現沖刺規模的目標,公司通過股權激勵等手段,強化公司核心團隊和公司的利益聯系,并設立了激勵條件,以最大程度的發揮公司專業經理人團隊的能力。http://www.9s3wm.com(慧博投研資訊)此外,公司大量通過并購等手段切入,打開單品類天花板,拓展了床墊、定制等業務,短期內快速增厚業績,業務規模再上臺階。受益于品類的拓展的策略,公司的床墊業務和定制家居業務取得了長足的發展,逐漸成為公司業績成長的重要動力,推動公司的整體業績快速向上。

      但從整體的持續性來看,公司近年的業績增長來源中,外延收購的公司業績普遍不如預期,在短期增厚業績后,整體被收購的公司的業績回落,并未推動業績持續增長。公司的海外業務,由于連續受到美國貿易戰的影響,整體規模保持平穩,內生-外銷的營業收入增長趨于停滯。不過可喜的是,公司國內業務仍然保持了相對穩定的增長,營業收入從2018年的49.82億元上升至2020年的68.85億元,CAGR為17.56%,維持了較快的增長速度。未來隨著公司的出口業務持續恢復,疊加公司大家居業務的持續推進,未來公司有望形成內銷出口雙輪驅動,推動公司的業績持續提升。

      長期以來,牢牢把握終端渠道,高坪效的宜家也一直是公司學習和追趕的榜樣,公司也層喊出了建設“精品宜家”的口號。公司對于零售渠道的變革主要分為兩個維度:渠道的寬度和深度。

      深度方面,我們認為公司在零售渠道做出的改革更多的將渠道進一步的“本地化、數字化和精細化”。公司首先是完善信息化建設,通過大量獲取消費者和業務的數據,以改善經營效益,指導公司設計合適的產品和精準營銷。為了更加直接的貼近消費者,公司進行了組織變革,將組織結構調整為“營銷事業部——區域零售中心——經銷商”,以減少內耗,更加精細化的對渠道進行管理。2019年顧家家居提出了“1+N+X”策略。1+N+X的中1是打造大店,開設大店有利于企業提升客單價和降低獲客成本,也有利于不同品類之間的相互帶單,以提升店面的坪效,人均營收和單店收入也取得了一定程度的提高,經營績效有所提升。渠道寬度方面,公司通過門店的大幅拓展,以及電商渠道的開拓,推動公司業績持續攀高。然而在利潤水平上,隨著低毛利的海外業務的占比持續爬升,且產品價格帶下行拉低毛利潤率,疊加原材料價格的持續上升,公司的毛利潤率持續下行。毛利潤率從2018年的42.86%下滑至2020年的40.11%,整體毛利潤率下滑較為明顯。整體來看,當前內銷和外銷的毛利潤率水平均為公司歷史較低水平,未來利潤率存在修復的可能。

      展望未來,短期內隨著竣工周期的到來和海外業務的持續恢復,公司短期業績預計仍將維持中高度增長。從長期來看我們預計公司在強大的零售渠道和品牌的支持下,仍將在行業內保持龍頭地位,市占率將逐漸提升。

      

      

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