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    日期:2021-11-19 16:15:44 研报出处:慧博投研资讯
    研报栏目:投资策略 慧博投研资讯  (PDF) 40 页 7,861 KB 分享者:慧博
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      国内——11月万亿MLF投放点评:MLF续作维持稳健,“双碳”小微有支持

      (一)1万亿MLF提前续作,基本符合市场预期

      11月15日,央行开展10000亿元MLF操作,含对11月16日和30日两次MLF到期的续作,利率保持在2.95%。http://www.9s3wm.com【慧博投研资讯】本次MLF续作看似量大,但基本属于对冲型操作,并没有提供多余的流动性。http://www.9s3wm.com(慧博投研资讯)

      从今年截至11月15日的央行公开市场操作看,在过去10个月中,有5个月净投放量为正值,另5个月净投放量为负值,正负各半,但回笼量整体高于投放量,目前净投放量累计达-10066亿元。

      回溯近五年四季度公开市场操作节奏,规律性较差。

      此外,通过比较2019年1月至2021年11月期间每一次MLF投放和回笼数据发现,35个月中有11个月是净回笼,有16个月是净投放,有8个月是完全对冲状态,且多集中在今年,在今年11个月份里,有7个月投放量等于回笼量,占比达到63.6%。这也符合当前货币政策的基调,即“以我为主,稳字当头”。

      MLF对市场的影响可以从价(利率)和量(投放规模)两方面考虑,具体来看:

      (1)价方面,MLF主要通过对LPR的传导影响市场贷款利率。

      货币市场利率(DR007)围绕公开市场操作利率(7天逆回购)波动;中长期市场利率围绕MLF利率波动,即同业存单利率和中长期国债收益率围绕MLF利率波动。

      从近年来数据来看,MLF利率基本稳定,保持在2.95%这一水平。

      (2)量方面,主要体现为央行对市场流动性的总量调控,并通过适时适度投放不同期限的流动性熨平资金波动,若短期资金缺口较大,则会投放较多短期流动性,如7天期逆回购,若中长期资金缺口加大,则会投放较多MLF。

      在观察央行公开市场操作时,应重点关注公开市场操作利率、MLF利率等政策利率,以及市场基准利率在一段时间内的运行情况,而不应过度关注央行操作数量,避免对货币政策取向产生过分解读。

      综合来看,本次1万亿MLF投放弥补了中长期流动性缺口,属于对冲性质,基本符合市场预期,从量价角度分析,对市场冲击有限。

      (二)结构性政策精准滴灌,“双碳”、小微方向有支持

      央行积极运用结构性货币政策工具进行精准滴灌。

      总量货币政策在过去的执行过程中存在一些问题,最主要的是传导机制不畅以及政策效果与预期不匹配的问题。

      碳减排支持工具于11月8日正式推出,“双碳”产业获得信贷支持。

      综上,以新能源、储能、光伏为代表的“双碳”产业方向正获得信贷支持,成为央行结构性宽信用的最重要方向。另一方面,“双碳”产业的高景气度有望持续,因此也将带动相关公司的直接融资需求,尤其是央行提及的“小而精”的企业。叠加北交所的发展机遇,公司可以针对“双碳”产业带来的业务机会提早进行布局。

      (三)货币政策总量扩张难现,优质资产配置需求增加

      货币政策和流动性维持合理充裕的情形下有利于支撑市场成交,预计到2022年上半年货币政策继续维持“宽货币、稳信用”组合。

      沪深两市交投有望延续活跃。今年年中以来,虽然市场主要表现为结构性行情,但两市交投保持高度活跃,日均成交额破万亿成为常态,带动经纪业务向好。截至今年三季度,上市券商的经纪业务收入同比增长19%。其中有市场持续扩容的影响,但也反映了流动性较为宽裕。

      居民存款转移,财富管理多样性需求增加。

      10月的M1-M2剪刀差继续走扩,一方面反映了实体经济活跃度降低、地产销售低迷;另一方面,从10月的存款结构看,居民存款向非银存款转移,其中居民存款减少12100亿元,非银存款新增12400亿元。预计是9月底理财等资金大量流向存款,而10月出现回流。长期来看,在地产周期下行及房产税的影响下,居民的资产配置有望继续从房地产转移到股市,财富管理业务长期向好。

      随着经济转型,货币政策调控更加精准,直接融资比重也在增加,M2很难再回到过去的高增长,过去靠“大水漫灌”推动股市估值扩张实现普涨的情况难以再现,投资应更加重视结构性货币政策调控下的行业机会,因此居民对财富管理的专业能力和产品多样性需求在增加。

      来源:湘财证券-11月万亿MLF投放点评:MLF续作维持稳健,“双碳”小微有支持

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