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    東興證券-濮耐股份-002225-產業鏈一體化繼續打造當中-211119

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    日期:2021-11-19 16:00:29 研報出處:東興證券
    股票名稱:濮耐股份 股票代碼:002225
    研報欄目:公司調研 趙軍勝  (PDF) 7 頁 459 KB 分享者:fa***u 推薦評級:強烈推薦
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    研究報告內容
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      事件:近期鎂砂價格波動較大,以97%電熔鎂砂為例,9月下旬從3000元/噸,到10月底漲到6000多元/噸,截止到11月18日價格雖高位回落但仍高達5000多元/噸,公司10月份也公告成立電子商務公司做原材料采購。http://www.9s3wm.com【慧博投研資訊】

      點評:

      原材料價格上漲疊加限電等影響原材料業務發展,公司盈利水平持續下降。http://www.9s3wm.com(慧博投研資訊)2021年原材料價格變化對公司經營影響較大。2021年1-9月中旬原材料價格雖然是環比回落,但同比仍增長較多,同時公司自身原材料業務因為限電等各種因素影響不能夠放量,產業鏈一體化效應不能體現,公司成本提升,毛利率水平同比不但下降較多,環比也出現持續的下降。2021年第3季度毛利率水平降至17.51%,同比下降15.24個百分點,同時較1季度也環比下降6.24個百分點。特別是9月份以來由于限電力度較大,鎂砂、礬土和棕剛玉等原料價格均出現大幅上漲,這也將對公司4季度的盈利水平將繼續產生很大的負面影響。

      對下游議價能力逐步改善,2022年業績改善可期。隨著原材料的快速上漲到較高水平,公司對下游大型鋼鐵企業議價的條件更有利,新簽合同的定價也會較高,有利于公司將原材料價格上漲成本進行傳導,公司的提價正在逐步落地。同時,公司還和一些鋼企推進建立原料價格變化聯動的定價機制,這更有利于公司盈利水平的穩定。公司作為耐火材料龍頭,雖然市占率水平僅3%左右的,但有自己的自產原材料,又有資金備貨更多的原材料庫存,保證產品的供應能力較強。從議價和新投標的情況看,議價能力在逐步改善。公司增收不增利的狀況將在議價和新招投標落地后得到改善,2022年公司業績出現較大改善的概率大。

      產業鏈一體化效應正在逐步形成。隨著原材料價格上漲,公司的原材料業務的盈利水平也將提升,能夠推進原材料業務較好地發展。公司西藏和青海的產能布局已經落地投產。如果限電限產問題能夠得到解決,產能利用率水平提升,公司原材料業務的積極貢獻將顯現。同時,公司還著手籌建的電子商務公司進行原材料的采購,有利于公司能夠降低外購原材料的成本,從原材料自產和原材料外購兩處共同發力,公司產業鏈一體化效應將會逐步顯現。

      公司盈利預測及投資評級:我們預計公司2021-2023年對應的EPS分別為0.15、0.34和0.40元,對應PE為30、13和11倍??紤]到公司作為耐火材料龍頭,雖然2021年4季度承受很大的成本壓力但2022年業績改善趨勢確定,產業鏈一體化效應將逐步顯現,仍維持公司“強烈推薦”評級。

      風險提示:原材料業務釋放低于預期和提價幅度低于預期。

      

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