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    中誠信國際-宏觀經濟與大類資產配置月報(2021年10月):經濟表面企穩但隱憂仍存,建議股債均衡配置-211119

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    日期:2021-11-19 17:04:29 研報出處:中誠信國際
    研報欄目:宏觀經濟 李路易,王晨,張林  (PDF) 18 頁 1,324 KB 分享者:gz***3
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    研究報告內容
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      總結與展望:宏觀經濟數據在表面上呈現出邊際企穩跡象,但產需改善或并不穩固

      從生產端看,工業生產在政策糾偏下同比增速有所反彈,但主要或受出口對制造業生產的拉動以及雙控雙限政策短期糾偏的影響,疫情反彈影響下服務業生產指數延續回落。http://www.9s3wm.com【慧博投研資訊】從需求端看,投資延續修復態勢,其中制造業投資兩年復合增速持續修復,對全部投資的貢獻持續走高,房地產調控政策雖邊際調整但嚴監管不改,地產投資繼續走弱,地方政府隱債化解壓力不減疊加優質項目儲備有限,基建投資延續低迷;“黃金周”疊加“雙十一”前置影響下消費短期改善;在海外需求韌性支撐以及成本推動下出口保持在較高水平。http://www.9s3wm.com(慧博投研資訊)從價格來看,大宗商品價格高位運行不僅對生產端帶來持續的壓力,對消費端的傳導效應也已有所顯現。

      后續來看,供需兩端的限制因素或仍將持續,10月底以來疫情的多點散發或將遏制當前改善的消費,成本高位運行持續影響下制造業投資承壓,同時出口對制造業投資的帶動作用不斷弱化。我們維持此前的預測,2021年GDP同比有望達到8.1%,但隨著基數走高以及經濟修復力度可能出現的進一步弱化,預測2022年GDP增速或回落至5.1%左右。

      生產:政策糾偏工業修復短期改善,疫情影響服務業生產修復放緩

      政策糾偏背景下,供給受限情況有所緩解,工業生產有所改善,不過高成本壓力仍對供給端修復形成一定的制約;疫情沖擊下服務業生產延續放緩。

      從先行指標看,PMI生產指數已經連續5個月回落且連續兩個月處于榮枯線以下,后續生產仍有回落壓力。

      需求:內需有短期改善跡象但并不穩固,外需延續高位增長態勢但后續或承壓

      10月份,從內需來看,房地產投資進一步走弱,項目儲備有限基建持續低迷,不過制造業投資延續此前的修復態勢;10月初疫情影響較小,同時疊加“雙十一”消費前置,消費修復有所加快;從外需看,價格上漲因素、歐美節前需求釋放因素疊加疫情持續進一步推動出口高增。

      后續來看,地產企業資金偏緊下地產投資下行趨勢不改,基建投資仍需觀察,投資修復仍面臨多重制約;10月底疫情多點散發背景下防控政策趨嚴、收入增長走弱以及價格傳導或將影響消費的持續修復;此外,后續海外供需缺口收窄或將給出口帶來壓力,不過價格推動下出口額仍將保持穩定,不過進入2022年隨著高基數因素強化疊加海外供需缺口的持續縮小,出口或將回落。

      通脹:PPI創20年以來新高,價格向終端傳導推升CPI

      10月,內外多重因素影響下PPI再創新高,且上游產品價格向終端工業消費品價格有所傳導,CPI非食品項價格有所走高。后續來看,經濟需求端逐步改善情況下服務價格或也將有所上調,剔除糧食和能源價格的核心CPI仍具備上行基礎,四季度CPI仍有上行空間但幅度溫和。當前上游產品價格保持高位的內外因素仍未完全消除,PPI或仍將保持高位運行,但年內或有見頂可能。

      金融:社融底部企穩,人民幣穩中有升

      10月份,在政府債券發行加速背景下,新增社融底部企穩,針對城投和地產的嚴監管持續拖累新增社融改善。雖然后續嚴監管政策有所糾偏,房地產供需兩端信貸融資對社融的拖累或略有減弱,但“房住不炒”基調下難有明顯起色。

      從人民幣匯率走勢來看,雖然持續高出口給人民幣帶來了較大的升值壓力,但最新數據顯示美國經濟有所修復,中美利差穩定態勢難以持續,年內人民幣匯率或將穩中有降。

      大類資產配置:大宗商品跌幅較高,短期建議股債均衡配置

      10月8日-11月15日,各大類資產表現分化,受國內保供穩價政策調控效果逐步顯現以及美聯儲開啟Taper、美元指數上行等因素影響,大宗商品價格波動下行、跌幅較高,股票和債券市場均維持震蕩走勢,其中股票市場波動較大。

      經濟增速放緩下股票市場仍以結構性為主,建議關注清潔能源、新能源等碳減排相關板塊;央行加大公開市場投放下,年內MLF規模較大、專項債提速等流動性擾動對債市影響有限,疊加經濟修復動力邊際減弱,債市收益率易下難上,或呈區間波動走勢,3%左右或存在博弈機會;全球經濟增長預期下調以及美國貨幣政策邊際收緊下,疊加國內保供穩價政策調控,大宗商品整體價格或見頂回落;結合模型配置權重,短期建議股債均衡,適當減少大宗商品配置。

      附表:本月海內外主要經濟熱點(2021.10.18-2021.11.17) 

      

      

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