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    華西證券-世運電路-603920-汽車領域重點布局,結構升級疊加產能擴張-211118

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    日期:2021-11-18 23:47:01 研報出處:華西證券
    股票名稱:世運電路 股票代碼:603920
    研報欄目:公司調研 孫遠峰,王臣復  (PDF) 13 頁 1,082 KB 分享者:wan****ye 推薦評級:增持(首次)
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    研究報告內容
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      汽車業務重點布局,積極拓展新能源汽車市場

      公司近年來一直在積極布局汽車板塊業務。http://www.9s3wm.com【慧博投研資訊】汽車PCB對可靠性的高要求,其準入門檻成為先進入者的一道壁壘,一旦通過認證,廠商一般不會輕易更換供應商,較長的認證周期對后進入者有一個時間的阻隔。http://www.9s3wm.com(慧博投研資訊)通常一款汽車銷售好幾年,對應的PCB確定后也會供貨好幾年,某些經典車型銷售十幾年,汽車銷售周期長造就車用PCB訂單穩定,供應周期長,有利于成本控制和品質控制。2018年全球汽車電子產值達2260億美元,中國汽車電子產值2019年預計將962億美元,占全球比重高達40.9%。預計2019-2023年全球汽車電子產值的CAGR將達約6%,成為增長最快的PCB產品下游領域。中國汽車電子市場有望成為全球汽車電子的主戰場,車用PCB、FPC產品也將同步受益。公司為電裝(Denso)、萬都(Mando)、矢崎(Yazaki)、現代摩比斯(Hyundai mobis)、松下( Panasonic )、三菱( Mitsubishi )、捷普(Jabil)、偉創力(Flex)、安波福(Aptiv)、博澤(Brose)等全球知名汽車配件供應商供貨。公司的產品品質得到眾多汽車PCB客戶的認同,從側面印證了公司優良的品質。公司繼續抓住新能源汽車快速發展的機遇,積極開拓新能源汽車市場,緊緊追隨終端汽車客戶向新能源車轉化的步伐增加市場份額。實現對特斯拉(Tesla)、寶馬(BMW)、大眾(Volkswagen)、保時捷(Porsche)、小鵬汽車等品牌新能源汽車的供貨。

      IPO募投項目實現滿產,推動新產能落地未來可期

      公司IPO募投項目“年產200萬平方米/年高密度互連積層板、精密多層線路板項目”一期已于2018年末投產,2019年及2020年上半年產能穩步爬坡,至2020年6月,募投項目一期已經滿產;募投項目二期于2020年5月投產,受疫情影響,募投項目二期產能釋放稍慢于預期,至2020年末年度產能釋放約為50%。得益于訂單飽滿,至2021年5月募投項目二期已實現滿產。為了滿足客戶需求,進一步解決公司產能不足的問題,公司2020年籌劃了“鶴山世茂電子科技有限公司年產300萬平方米線路板新建項目”。項目分兩期開發,其中項目一期為公司發行可轉換公司債券的募投項目,目前土建工程已基本完成,正在進行內部裝修及設備采購調試,預計2022年開始逐步投產。我們認為,新產能未來落地將為公司業績增長持續提供新動能。

      投資建議

      考慮到公司汽車業務高景氣度,上游漲價對于毛利率的壓力邊際趨緩,后續新增產能釋放將帶來業績增長新動能,我們預計公司2021-2023年營收分別為36.06億元、47.06億元、58.19億元,歸母凈利潤分別為2.43億元、4.58元、6.92億元,對應的EPS分別為0.46元、0.86元、1.30元,對應的2021年11月18日20.50元的收盤價,PE分別為43.90倍、23.30倍、15.40倍??紤]到公司目前汽車業務重點布局,且經過多年發展積累了大量優質終端客戶,面對新能源汽車領域的高景氣度,我們認為公司汽車業務訂單有望持續增加,首次覆蓋,給予“增持”評級。

      風險提示

      下游需求不及預期;擴建產能不及預期;原材料漲價。

      

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