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    招商銀行-2021年10月經濟數據點評:下行壓力邊際緩解-211116

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    日期:2021-11-19 16:36:37 研報出處:招商銀行
    研報欄目:宏觀經濟 譚卓,黃翰庭,牛夢琦  (PDF) 6 頁 818 KB 分享者:ztz****an
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    研究報告內容
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      10月經濟數據有所好轉。http://www.9s3wm.com【慧博投研資訊】規模以上工業增加值當月同比3.5%(市場預期3.2%);社會消費品零售總額當月同比4.9%(市場預期3.4%);城鎮固定資產投資額累計同比6.1%(市場預期6.3%),其中全口徑基建投資累計同比0.7%,房地產投資累計同比7.2%,制造業投資累計同比14.2%。http://www.9s3wm.com(慧博投研資訊)

      一、生產:工業小幅回升,服務業再受沖擊

      保供穩價及糾偏“一刀切限電限產和運動式減碳”政策效果顯現,工業生產增速小幅反彈。10月工業增加值同比增長3.5%,較上月回升0.4pct,兩年平均5.2%,較上月增加0.2pct。在煤炭產量顯著增加,電力生產加速的帶動下,采礦業和公共事業部門增加值增速分別提升2.8pct和1.4pct至6.0%和11.1%。受出口高景氣及限電限產緩解影響,制造業生產保持穩定,增加值增速上升0.1pct至2.5%。前瞻地看,盡管政策對供給側的限制有所放松,但能耗雙控的目標沒有改變,對鋼鐵、化工等行業生產仍將產生約束。此外,當前總需求依然較弱,且出口面臨拐點,未來對工業生產的拉動作用或將下降。因此,短期內工業生產仍將偏弱,工業增加值同比增速持續低于疫情爆發以來的平均水平。

      服務業生產受疫情影響再度回落。10月國內疫情出現反復,防疫措施再度加強,導致服務業生產指數同比增速回落1.4pct至3.8%,兩年平均增長5.5%。10月中下旬以來,全國多地出現新增確診病例,不少城市進入部分封鎖狀態,對交通運輸、餐飲等行業再度造成沖擊。前瞻地看,由于冬季來臨,以及變異病毒傳播能力增強,未來零星疫情可能時有發生,嚴防疫對服務業的約束難以緩解。

      二、固定資產投資:整體穩定,結構調整

      1-10月,全國城鎮固定資產投資同比增長6.1%,兩年平均3.8%,與1-9月持平,10月環比增長0.15%,與上月相同。

     ?。?)房地產:政策邊際放松

      隨著房地產市場預期迅速逆轉,商品房銷售熱度仍在下降。10月當月商品房銷售面積和銷售金額的兩年平均增速已降至-5.0%、-2.1%。房地產投資加速回落,土地成交依舊低迷,同時房企“低開工、快施工、高竣工”的開發模式也逐漸受制于房企現金流緊張的現狀。10月新開工、施工、竣工面積同比增速分別下降至-33.1%、-27.1%和-20.6%,均為全年三月以來最低水平,凸顯房企周轉壓力。

      由于第二批集中供地情況超市場預期地冷清,第三批集中供地政策開始出現寬松跡象,一方面核心區出讓地塊上升,另一方面在保證金比例、自持要求、銷售限制、拿地付款方式等條款方面有所放松。10月土地購置面積和成交價款的兩年平均增速分別較上月下降12.0和13.0pct,土地溢價率低、土地流拍率高的情況未現好轉。

      為防止房企個體信用風險蔓延為系統性風險,10月融資政策出現明顯調整,房企當月到位資金、國內貸款及個人按揭貸款的兩年平均增速邊際回升,但受銷售低迷的拖累,定金及預收款增速仍下滑。10月房地產企業到位資金兩年平均增長1.8%,較上月上升1.0pct,國內貸款和個人按揭貸款增速分別為-7.1%和6.9%,邊際回升4.4pct和3.2pct,而定金及預收款增速繼續回落1.1pct至0.6%。

      前瞻地看,明年房地產投資或將延續今年下半年較疲弱的動能。隨著房地產管理長效機制逐步完善,疊加城鎮化擴張速度放緩以及適齡置業人口邊際回落,預計未來房地產投資韌性或將減弱,保障房建設相關投資將逐步彌補商品房投資下滑的缺口。

     ?。?)基建:整體穩定,邊際改善

      10月基建投資尚待發力。1-10月全口徑基建投資累計同比增長0.7%,兩年平均1.2%,與1-9月持平,當月投資兩年平均增速由回升1.1pct至1.1%,表明當前基建投資邊際上已出現改善?;ㄍ顿Y增長慢于預期的原因可能有幾個方面:一是今年財政后置,專項債發行高峰在下半年,資金落地見效需要一定時間;二是地方政府可能仍存在轉型債資金使用不規范現象,導致部分資金淤積或改變用途;三是城投公司在與地方政府脫鉤的過程中,融資能力減弱,且對于承擔基礎設施建設的積極性大幅下降。

      目前,財政部已發布《地方政府專項債券用途調整操作指引》,規范專項債資金使用,同時,年內仍有年內仍有約7,000億的專項債等待發行落地,為基建項目提供支持。前瞻地看,在今年底明年初形成實物工作量的要求下,基建投資作為跨周期調節政策的重要抓手,增速有望出現反彈。

     ?。?)制造業:保持高增速

      制造業投資維持高增長,是固定資產投資最重要的支撐力量。1-10月同比增長14.2%,兩年平均4.0%,比1-9月上升0.7pct。10月當月兩年平均增長6.9%,比9月上升0.5pct。

      當前制造業投資的驅動力主要有以下幾類:一是高技術行業投資保持高增長,同比增速為23.5%;二是計算機電子設備、專用設備等行業在出口的拉動下,持續投資擴大生產規模;三是黑色金屬、石油、化工等上游行業受利潤增長驅動,年初以來投資持續增長,但近期受政策約束,增速開始下行。前瞻地看,在總需求回落、中下游制造業利潤受到擠壓的背景下,制造業投資增長的動能或將逐漸下行。

      三、消費:穩中有升

      受“十一”假期和“雙十一”預售的雙重帶動,消費修復動能邊際增強。1-10月社會消費品零售總額兩年平均增速為4.0%,較上月增長0.1個百分點。10月同比增長4.9%,較上月加快0.5pct,兩年平均增長4.6%。

      10月消費復蘇呈現以下三個特征。一是,受北方疫情局部爆發的影響,餐飲消費增速較上月小幅回落,10月商品零售同比增速上升0.7pct至5.2%,而餐飲消費回落1.1pct至2.0%。二是,在線上消費活動的推動下,網上商品和服務消費比重持續上升,1-10月實物商品網上零售額占比達23.7%,較上月小幅上升0.1pct。三是,新經濟相關品類消費的內部分化持續。芯片短缺對汽車行業影響不減,10月汽車行業增速僅小幅回升0.3pct至-11.5%,復蘇勢頭仍不強;而在新產品發布帶動下,通訊器材繼續大幅上漲12.0pct至34.8%,消費熱情持續高漲。

      前瞻地看,長短期均存在拖累消費修復的因素,明年消費增速大概率將延續弱復蘇格局。短期看,10月末以來疫情已在全國多地復發,年底消費難有高增長,明年疫情的不確定性仍將給消費修復帶來陰霾。長期看,居民收入增長分化持續、成本上升導致企業利潤下滑以及房地產下行期地方政府財政承壓,都將壓制消費快速修復。

      四、前瞻:穩增長壓力依然較大

      總體來看,10月經濟好于預期,政策對于供給側的約束出現邊際放松,工業生產小幅回升,需求有所好轉,消費增速上行,投資維持穩定增長。前瞻地看,當前的邊際好轉并不意味著經濟已經運行至周期底部,未來隨著外需回落、房地產下行,經濟增長動能還將趨弱,而在消費和制造業投資難以逆勢而上的情況下,仍需要加大宏觀政策對沖力度,放松結構性政策對部分行業的管控。

      

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