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    光大證券-新和成-002001-動態跟蹤報告:“生物+化工”平臺逐步成型,VE迎來景氣周期-211119

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    日期:2021-11-19 09:48:22 研報出處:光大證券
    股票名稱:新和成 股票代碼:002001
    研報欄目:公司調研 趙乃迪  (PDF) 4 頁 409 KB 分享者:qua****23 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      事件:2021年11月17日,國內VE、VA、蛋氨酸價格已上漲至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。http://www.9s3wm.com【慧博投研資訊】公司二期15萬噸/年固體蛋氨酸預計2023年投產,黑龍江生物發酵二期項目主要產品VB12處在試車階段,將于2022年投產。http://www.9s3wm.com(慧博投研資訊)

      點評:

      VE供需改善價格維持高位,迎來新一輪景氣周期:截止2021年11月17日,國內VE市場均價已上漲至92.5元/kg,同比+59%。維生素E主要由DSM、新和成、浙江醫藥和BASF維持著寡頭壟斷格局。20年以來,受疫情封鎖影響,維生素生產與運輸受阻,同時巴斯夫部分產線檢修和發生事故,加之能特與DSM合資工廠推遲復工,VE生產受到較大沖擊,VE價格持續上漲。21年,復產規模持續低于預期,龍頭企業陸續在下半年面臨停產檢修,VE供給或將進一步緊縮。展望未來2-3年,帝斯曼與能特科技的合并使得行業競爭格局顯著改善,VE價格有望再次迎來超級景氣周期,在目前的價格水平上仍存在較大上漲空間。

      VA原料甲醇鈉供給偏緊,下游回暖價格穩中偏漲:目前,國內VA市場均價上漲至305元/kg,同比+8%。VA供給格局良好且近十年來無新進入者,主要生產廠商為DSM、BASF、安迪蘇、新和成、金達威和浙江醫藥。2021年8月10日,BASF發生火災導致甲醇鈉供應偏緊,同時國內“雙限”指令疊加檢修致使VA供應緊張,廠商持提價意愿,11月5日浙江醫藥提價VA至360元/公斤。需求端,進入冬季豬肉需求進一步加大,豬行業對上游維生素的需求有望進一步擴大。

      蛋氨酸價格有望企穩回升,二期15萬噸將于23年投產:目前國內蛋氨酸價格區間上漲至19-23元/kg,穩中偏強。我國蛋氨酸市場在經歷了14 -15年的暴漲暴跌后價格總體持續下行,當前價格基本處于底部,擁有較廣闊的上行空間。目前受新冠疫情影響,希杰馬來西亞工廠生產受限,同時國內企業面臨較高的安全、環保生產壓力。近期,飼料行業迎來了一波“漲價潮”,每噸價格上漲50元到100元之間,贏創也提高了蛋氨酸報價,提價至22元/公斤。需求端,近期禽類產品價格上漲,養殖戶重振信心積極投入禽類養殖,有望進一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15萬噸/年蛋氨酸滿產,二期15萬噸/固體蛋氨酸將于23年投產,屆時公司業績將進一步增厚。

      積極布局生物發酵領域,“雙碳”政策下前景可期:生物發酵法在大幅提升生物利用率的同時提高產品產率,有效解決了傳統化學合成造成“三廢”排放污染環境的問題,在“雙碳”背景下具有廣闊的發展前景。公司黑龍江生物發酵產業園分兩期進行,年加工玉米50萬噸,總投資50億元。一期工程主要建設輔酶Q10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套項目于2020年10月投產,主要產品VC、輔酶Q10產能分別為3萬噸/年、300噸/年,其中VC產品于21年開始盈利。據公司公告披露,一期項目達產達效實現營業收入約20億元,利稅約7.08億元。目前,黑龍江二期發酵項目主要產品VB12正在中試,規劃產能3000噸/年,預計2022年投產。

      “生物+化工”平臺逐步成型,產品種類將持續豐富:公司積極布局生物科技子公司,打造“生物+化工”平臺,生物發酵一期項目滿負荷生產為公司未來在生物領域布局打下了堅實的基礎,已投產的VC、輔酶Q10以及二期規劃的VB12將進一步豐富營養品種類并貢獻未來業績增長。同時公司依托化學合成與生物發酵兩大技術平臺,不斷豐富香料品種,滿足不斷變化的市場需求,覆蓋日化、食品和醫藥等多個領域,具備廣闊的發展前景。

      己二腈目前處于中試階段,尼龍材料子公司蓄勢待發:公司己二腈產品目前處于中試階段,生產中所采用的丁二烯法具備成本優勢,結合未來降耗政策,公司丁二烯法制己二腈有望具備較強競爭力,從而解決國內己二腈過度依賴進口的問題。2021年3月,公司成立新和成尼龍材料子公司,此舉彰顯了公司未來進入尼龍市場的信心,己二腈的生產解決了尼龍66生產中的“卡脖子”問題,成為公司進入聚酰胺產業的關鍵一步,有望進一步打開成長空間。

      盈利預測、估值與評級:我們維持公司2021-2023年盈利預測,預計公司2021-2023年分別實現歸母凈利潤44.72/ 51.03/ 57.32億元,對應EPS分別為1.73/ 1.98/ 2.22/元,維持“買入”評級。

      風險提示:產品價格波動,項目推進不及預期,全球經濟復蘇不及預期。

      

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